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易方达基金王成:高等级信用债在多资产投资中的作用

 

字体大小:大  小  来源:[]    日期:2021-12-17  

 
 
 

今年以来,部分杠杆较高的房地产企业发行的债券出现了违约,使得部分投资者认为信用债风险大,收益不高,对信用债投资产生了怀疑。这其实是对信用债投资的误解,从历史情况和实盘操作来看,高等级信用债依然是组合的核心持仓,在多资产组合投资中发挥重要作用。

我国信用债市场发展已有近20年的时间,目前广义信用债的存量规模已有55万亿,占比债券市场整体的43%,占比2020年全年GDP52%。银行间、交易所两个市场相继发展,品种不断创新,目前我们的信用债投资标的已经相当丰富,涵盖了企业债、公司债、中短期票据等众多类型,极大拓展了固收投资的选择范围。

 

境内信用债存量规模分布





注:数据来源于Wind,时间截至202111月。


2018年以来违约日渐常态化,全市场年均违约率接近1%。市场的信用风险越来越显性化,并不意味着信用债的投资价值下降,只要我们做好信用风险防范工作,信用债依然是较好的配置资产。事实上,专业化信用投研的价值反而凸显,在有效管控和定价风险的基础上,信用债仍然是固定收益资产中重要的投资品类。在信用债投资过程中,如果以高等级信用债为主要投资标的,不做资质下沉,也能获取良好收益,并有效地平滑组合净值波动,获取较好的夏普比例。

以中债优选投资级信用债指数为例,该指数成分券优选境内公开发行且上市流通的中债市场隐含评级AA+及以上、主体评级AA+及以上的信用债构成,涵盖了市场主要的高等级信用债。该指数近5年年化收益率为4.27%,近3年年化收益率为4.48%,今年以来收益率为4.46%,取得相对稳健的长期超额收益。下图展示了2015年以来中债优选信用债指数累计跑赢1-3年国开债指数4.8%,年均跑赢约0.69%,超额收益部分的回撤也比较小。


优选信用债指数与1-3年国开债指数回报比较



 

 

国开债

优选信用债

收益率

3.9%

4.5%

波动率

1.4%

1.6%

夏普比率

1.72

1.91


注:数据来源于Wind,统计区间为2015.01-2021.11,使用月度数据(指数2014/12/31=100)。

在混合型基金投资过程中,股票和债券是两类最重要的基础资产。债券部分不仅提供基础的底仓收益率,还可以部分对冲权益市场的波动,平滑组合净值走势。通过历史数据测算,可以看出在含有权益资产的混合类产品中,信用债回报稳定的特征可以缓和股票波动、改善整体业绩,效果好于利率债。历史回溯来看,按照10%的股票仓位和90%的债券仓位测算,不管是沪深300指数、中证500指数还是万得全A指数,以中债优选投资级的信用债作为底仓,都能够比利率债指数获得更高的年化收益率,并且获得更好的Sharp比率和Calmar比率。


股债组合表现测算


组合构成

组合表现

股票指数

债券指数

年化

收益

年化波动

最大

回撤

Sharpe

比率

Calmar比率

10%×沪深300

+ 90%×

中债-优选投资级信用债财富(总值)指数

5.55%

2.53%

-3.81%

1.21

1.46

中债-1-30年利率债财富(1-3)指数

4.47%

2.38%

-4.64%

0.83

0.96

中债-1-30年利率债财富(3-5)指数

4.81%

2.58%

-4.59%

0.90

1.05

10%×中证500

+ 90%×

中债-优选投资级信用债财富(总值)指数

5.75%

2.84%

-4.89%

1.15

1.18

中债-1-30年利率债财富(1-3)指数

4.68%

2.71%

-5.91%

0.80

0.79

中债-1-30年利率债财富(3-5)指数

5.02%

2.88%

-5.37%

0.87

0.93

10%×万得全A

+ 90%×

中债-优选投资级信用债财富(总值)指数

5.95%

2.75%

-4.88%

1.26

1.22

中债-1-30年利率债财富(1-3)指数

4.87%

2.62%

-5.90%

0.91

0.83

中债-1-30年利率债财富(3-5)指数

5.22%

2.80%

-5.37%

0.97

0.97


注:数据回测区间为20131-202111月。

 

长期来看,中国的信用债市场和多资产投资都将取得更为长足的发展,在账户管理过程中,高等级信用债仍然是重点配置的底仓品种。在多资产账户的管理过程中,我们将努力提升信用投研与资产配置能力,跟随市场成长,力争为投资者贡献更加稳健的回报。

 

易方达基金 王成

202112

 

 

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