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易方达基金梁莹:投资的第二层次思维

 

字体大小:大  小  来源:[]    日期:2020-01-16  

 
 
 

我曾向一位朋友请教某只股票的投资价值,我问他,这家企业所处的行业被重点监管,外部环境很不友好,你为什么这么看好它?他回答我说,正是因为行业不太好,所以目前不会有新的竞争者进场,而它作为行业的龙头,相对优势体现得非常明显,适合价值投资。他的这番话这让我想起了霍华德·马克思在他《投资最重要的事》这本书中提到的:投资需要具有稳妥的框架,其中很重要的一条就是——坚持第二层次思维。

 

什么是第二层次思维?

 

第一层次思维说:“这是一家好公司,买进股票吧。第二层次思维说:这是一家好公司,但大家都认为他是一家好公司,所以股票的估值和定价偏高,卖出股票吧。

 

第一层次思维说:如果经济下行压力较大,资金面宽松,加杠杆进行债券配置吧。第二层次思维说:基本面和资金面确实有利于债市,但市场机构都在加杠杆买入,信用利差和期限利差被过度压缩,当下的收益率透支了太多的预期,卖出债券等待收益率反弹吧。”

 

第一层次思维简单纯粹,而第二层次思维深邃复杂。在第二层次思维的分析过程中,我们加入了很多基于比较经济学、行为金融学和概率分析的逻辑推理和演绎,这些推理和演绎比第一层次思维要深刻很多。以固收市场为例,当我们进入到第二层次思维时,我们需要考虑很多问题,比如:

 

市场未来可能出现的收益率波动区间会在什么水平?

 

我判断收益率波动的小区间在什么水平?

 

我判断正确的概率有多大?

 

市场大多数投资者的共识是什么?

 

我的预期和市场大多数投资者的预期差有多大?

 

目前的收益率水平是否透支了太多的预期,是过于悲观还是过于乐观?

 

如果市场大多数投资者的预期是正确的,那么收益率走势会发生什么样的变化?如果我是正确的,收益率又会发生什么样的变化?

 

以上资产端收益率变化的趋势,会不会又进一步引发产品负债端的波动?

 

产品负债端的变化,会不会再度引发资产端的收益率波动?

 

很显然,第一层次和第二层次思维之间的工作量差异是巨大的,作为货币基金的投资管理人,冷静进行第二层次的思考,对基金的投资运作意义重大。货币基金作为市场上为数不多的、以摊余成本法估值的公募基金品种,法规对其利率安全性指标、流动性指标的监管非常严格;同时,资产端收益率的变化也会对负债端的稳定性产生联动影响。以上这些决定了管理人在管理货币基金时,最重要的是要做好风险管理,在确保组合流动性和安全性的前提下,再去提升组合投资收益。而第二层次的思考,有利于我们把握资产端和负债端的变动规律,将组合运作的风险敞口降到最低。

 

坚持第二层次思维的思考,还需要一个非常重要的支撑,就是管理人必须有控制自己情绪的能力,不以物喜,不以己悲。就像霍华德·马克思在他的书中提到的那样,我们不一定需要顶级的智商、超凡的商业头脑才能做好投资,但卓越的投资管理人必须要建立稳妥的思考框架,必须正确思考、独立思考,并有能力控制自己的情绪。因为只有平稳的情绪,才不会对我们的投资框架造成侵蚀。用脑进行第二层次的思考和决策,用心来坚持第二层次的思考和行动,才能做出风险收益比最合适的投资决定。

 

回首过去的2019年,是资管新规循序推进的一年,资本市场赋予了很多机会,从大类资产的表现来看,无论是权益市场还是固收市场,都给投资者带来了良好的投资回报。展望2020年,是资管新规继续落实完善的一年。作为专业的投资管理人,我们需要的是坚持价值投资的理念,搭建并持续完善投资框架,用冷静理性的投资心态去面对市场波动,不断提高自己的投资能力,去把握资本市场赋予的每一个机会,为持有人获取持续稳健的投资回报。

 

 

易方达基金 梁莹

20201

 

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