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易方达萧楠:做投资之前,先问自己三遍

 

字体大小:大  小  来源:[易方达微理财]    日期:2019-10-08  

 
 
 

 

近日,易方达消费行业股票(110022)基金经理萧楠先生接受了专访,以下为访谈实录:

Q1

今年消费行业和消费股的涨幅都很大,截止925日,中证主要消费指数涨了62%,中证白酒指数涨了92%。面对这样的涨幅,你还继续看好消费股的后市表现吗?

萧楠:我每年都会被问到一模一样的问题,消费涨这么多,以后还能不能涨。我觉得这个问题的隐含假设,是一个价格投机的思维——就是根据历史股价表现判断未来,比如典型价格投机的表现就是高抛低吸和追涨杀跌。所以这个问题适用于任何一种资产,比如房价、金价、比特币、指数或者油价、汇率等等。

 

股票价格未来的表现和过去股价的表现没有因果关系,甚至连相关关系都谈不上,皓首穷经在市场里面研究各种曲线,实在是性价比很低的事。长期看决定一个公司股价回报的是它的内在持续盈利。

 

此外“以后还能不能涨”的问题还要考虑这个“以后”的时间段有多长,如果问明天、下周、下个月等等短期股价表现,我的答案永远是不知道。引起短期股价波动因素太多,是资金、情绪、事件、基本面等因素共振的结果。但如果问更长时间段的表现,比如3-5年,我就对选出来的股票很有信心,相信组合能带来很好的收益水平。

Q2

数据显示,目前中证白酒的市盈率(TTM)是33.7倍,PE百分位高达93%。你觉得目前的白酒股是否普遍高估?

萧楠:过去十年,如果以PE Band为锚在白酒板块里面做波段,高抛低吸,那么收益率会远小于买入并持有。并且还有一个可能的情况是,你手上早就一股没有了,在下车等待股价向下回落的时候,那辆车却向上高速开走了。

 

不仅是白酒板块,大量的行业,都不能单纯看历史的PE,历史的PE区间仅仅是个参考。无论是白酒,还是其他行业或者板块,研究者应该把研究的落脚点更多放在自由现金流上,而不是仅看利润表上的利润。自由现金流对股价有强烈的引力作用。

 

举例子来说,公司A,新增10%的资本开支,能够带来20%的收入增长,30%的利润增长,40%的自由现金流增长。公司B,投入100%的新增资本开支,只能带来60%的收入增长,30%的利润增长,30%的自由现金流下滑。在静态视角下,这两个公司的合理PE在哪里?在长期视角下,谁的PE能够扩张,谁的PE要收缩?PEDCF的极简表达,很多情况下是会严重扭曲公司的真实价值的。

Q3

消费行业历来大牛股辈出,你觉得投资这个行业是买个股好还是买指数基金好?

萧楠:无论你看好消费,还是看好其他板块,想要做投资之前,首先问自己有没有个股研究的精力和能力,如果没有,就买指数。

 

如果觉得自己有,把这个问题认真严肃地再问自己三遍。


 

Q4

主动型基金对于基金经理的依赖性要比较大,仅就消费行业来说,你更看好指数基金还是主动型基金?

萧楠:就我个人而言,我当然更看好自己的主动管理能力,因为可以通过深度研究,选出优质企业,经过长期持有,从而获得超越指数的超额收益。历史业绩也证明了这点。

Q5

作为主动型基金的基金经理,你觉得一个基金的超额收益主要来自哪里?

萧楠:投资者的收益率来源于认知,超额收益来自于超额认知,超额认知来自于深度研究为基础的价值发现,对公司盈利模式及可持续性的深入理解。

Q6

中国庞大的市场是消费板块牛股辈出的天然土壤,有人说做多中国就是要做多中国消费,但中国消费经历了这些年高速增长以后,很多龙头公司的体量都已经非常大,您怎么看中国消费行业和龙头公司未来的增长动力?

萧楠:举个通俗的例子,有两个人追你,一个是山东人,一个是广东人,怎么选?是的,根据出生地选择伴侣是不理智的。既然选伴侣不能通过贴标签,用自己的真金白银做投资又怎么能贴标签呢?“天然土壤”、“中国消费”、“龙头公司”这些就是标签。天然土壤里面也有做假账的骗子,中国消费品每年都有品牌被淘汰,龙头公司有的强者恒强,有的走向没落。希望做投资的人能尽可能抛弃标签思维,回归到事物的本质。

 

如果要谈大方向,那我是非常看好中国的消费行业的。从总量上来说,中国人均GDP目前差不多一万美元,就已经拥有一个巨大体量的消费市场。消费行业中的很多公司,具有高频刚需痛点等特征,内生增长动力强,受宏观和外部因素影响小。如果我们未来有美国和日本人一半的富裕程度,那么消费的增长将会是怎样激动人心的前景。而我非常相信,“一半富裕”只是一个小目标,中国经济增长的潜力和前景都很大。到那个时候,消费各个细分行业都会有龙头公司,我们作为投资者将会是非常幸福的。

 

具体到公司特征上,这种“未来之星”往往生意模式独特,并非和现有成功的企业以同样的模式竞争,并且在企业的很早期就展现出了远超同行的竞争力。

 

 

 

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