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易方达基金武阳:有所为,有所不为

 

字体大小:大  小  来源:[]    日期:2019-08-21  

 
 
 

在之前的手记《趋势的力量》中,我们重点讨论了在不同时代背景下,理解宏观及行业趋势并准确把握对于投资结果的重要性。在一个大时代中,有很多不同的趋势,相互交错,投资者应该如何选择?事实上,我们没有必要把握所有变化,甚至应该战略性放弃一些趋势。因为,投资者的资金和精力都有限,只应该留给最好的机会。

 

最好的机会来自于大级别的趋势,很多都是自上而下的,可遇而不可求。这些变化往往与经济制度、人口结构、全球分工、革命性的新技术等息息相关,持续时间可达数十年之久。回顾过去100年,全球美元-黄金本位货币体制的瓦解、我国住房体制改革、部分发达国家老龄化、中国成为世界工厂、福特发明流水线、计算机及信息技术的大规模应用等等,都属于这种大级别的趋势,每一次变化都曾为某类资产或者某些行业带来重大投资机会。

 

中观和行业层面的变化也蕴含着很多投资机会,虽然级别和幅度可能不如宏观,但对很多投资者而言更易于把握,确定性相对更强。这样的例子很多,行业需求、竞争格局、技术变革带来的变化等等,此处不一一列举了。投资者应当把趋势的级别作为是否参与的主要判断标准之一,把主要精力放在最重大的变化上。

 

另一个主要标准就是商业模式。对于投资股票而言,在同样一个大级别的趋势中,很多行业和公司都受益,但最终的结果差别很大。有的公司商业模式天然优质,能够仅靠一家或少数几家垄断整个行业的利润,长期来看能够不断滚雪球;有的公司依靠优秀的管理、前瞻的战略判断,在每一次行业变迁中抓住机会,不断抬高竞争对手参与的门槛;而很多公司,大浪淘沙后,并没有太多变化,竞争者不断涌入,利润率就像受到地心引力牵引一样,难以提升,甚至江河日下。

 

回到中国城市化进程加速的前夜,2005年左右,如果看好这一背景和趋势,有很多行业可选:白酒、保险、家电、工程机械、大宗原材料(煤炭/钢铁/有色)、建筑。在当时看来,后两者受到的提振应该更直接。但实际上,这些行业过去市值成长的空间、持续时间是依次递减的。这其中的原因在于不同的商业模式:面向企业客户还是面向一般零售客户(To B/To C)、是否有品牌溢价、是否有规模效应、壁垒是否足够,最终反映到资本回报率(ROE)是否能够持续提升或保持高位。时间总是站在好的商业模式这一边,复利效应下,最终给股东带来的回报差别巨大。

 

 “有所为,有所不为”,“慢即是快,只选择赚取合适的回报和财富,长期来看效果往往更好。

 

易方达基金 武阳

20198

 

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