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2018年下半年创业板投资机遇--易方达创业板ETF基金经理Wind财经3C会议实录精选

 

字体大小:大  小  来源:[]    日期:2018-07-12  

 
 
 

年初至今,创业板指虽录得负收益,但仍在市场核心指数中跌幅较小, 2018已进入下半场,在此有必要对创业板的投资逻辑再做梳理。

 

710日下午,易方达创业板ETF基金经理成曦先生做客wind,与广大机构听众做了深入交流。

 

创业板投资,重点关注八个问题

 

成曦先生分享了创业板投资分析框架,他认为,创业板投资要厘清八个方面的问题。首先是当前市场流动性预期如何?二是当前政策环境以及风险偏好是什么?三是当前指数估值在什么位置水平?四是指数盈利结构如何:包括盈利增速、盈利可持续性,盈利的确定性等?五是指数是否具有高性价比特征?六是指数当前风险收益特征:比如波动率处于什么水平?七是指数是否有动量效应或赚钱效应?八是指数行情的驱动因素是什么?

 

创业板指数整体构成——“新兴产业”超过半壁江山

 

创业板指(399006)是市场主流指数中对“新经济”类型覆盖较为全面的指数,当前总体市值1.93万亿,医药生物、传媒、计算机、电子四个板块权重合计超过65%,特别是医药行业权重今年以来有所提高,最近一个季度上升迅速,从年初指数权重的14%上升至当前18.55%(数据来源:wind,截至201876日)

 

创业板指数估值横向对比不便宜,考虑预期成长则具有吸引力

 

当前创业板指数PETTM40倍左右,与其他主流指数相比估值仍然偏高。按朝阳永续一致性盈利预期估计,2018年指数市盈率预计约20倍左右,至2019年约17倍,与其他主流指数的差距大大缩小。

 

投资者不断调整着对创业板指未来盈利的预期增速,下表为不同时间点,投资者的预期变化:

 

 

201512

201606

201612

201706

201712

201806

创业板指2

复合增长率

43.36%

45.92%

46.23%

20.27%

29.38%

52.9%

数据来源:朝阳永续一致预期数据库

 

创业板指数ETF,易方达管理规模领先

 

早在2011年,易方达基金就与深交所合作推出了易方达创业板ETF,目前市场上以创业板相关指数为跟踪标的指数产品较多,截至201876日,易方达创业板ETF管理规模128.6亿,日均交易量7.6亿,在规模、流动性两大核心指标上均远超同类产品。

 

关注创业板成长股估值+业绩乘数“戴维斯双击”

 

创业板指数从2010年以来上涨75%,区间收益、年化收益、夏普比率均超过同期沪深300、上证50、深证100等主流指数表现,创业板中业绩增长较快的公司贡献较高,主要来源于其估值+业绩乘数“戴维斯双击”效应。

 

2010/7/1~2018/7/6

创业板指

深证100

上证50

沪深300

期间收益率

75%

26%

33%

33%

年化收益率

7.1%

2.9%

3.6%

3.6%

年化波动率

31.1%

24.7%

23.3%

22.7%

夏普比率

0.23

0.12

0.16

0.16

最大回撤

-61.8%

-46.5%

-44.7%

-46.7%

交易天数

1950

1950

1950

1950

数据来源:Wind20100701-20180706,指数过往表现不预示基金未来表现

 

成份股市值大幅增长

 

从创业板指数成立之日至今的数据来看,当前创业板指数100只成分股,除了温氏股份等四只股票市值相较上市初期缩水,其余96只股票市值都相较上市时的市值有大幅增长,平均增加幅度为396%

 

历史上确实有个别资质欠佳的“伪成长股”入选,但通过指数分散化投资组合,单只成份股对指数整体收益影响并不大。

 

代码

名称

权重

上市日

当前市值

上市日市值

当前市值—上市日市值

300015

爱尔眼科

2.4%

2009-10-30

721.6

69.3

    652.3

300059

东方财富

4.9%

2010-03-19

666.2

81.7

    584.5

300122

智飞生物

2.1%

2010-09-28

736.0

154.2

    581.8

300124

汇川技术

2.9%

2010-09-28

508.1

99.3

    408.7

300601

康泰生物

1.7%

2017-02-07

409.5

19.5

    390.0

300072

三聚环保

2.0%

2010-04-27

420.9

54.0

    366.9

300003

乐普医疗

3.0%

2009-10-30

604.3

257.4

    346.9

300676

华大基因

0.4%

2017-07-14

396.6

78.6

    318.0

300296

利亚德

1.8%

2012-03-15

320.4

25.0

    295.4

300433

蓝思科技

0.9%

2015-03-18

495.3

222.9

    272.4

数据来源:Wind,截止2018-07-06

 

指数化投资,从概率上寻找好公司以不变应万变

 

整个创业板700余只股票,其中有碎金璞玉,也有乱石泥沙。自下而上的投资者从企业的微观层面研究分析,选择股票;指数投资则是通过对市值、流动性的筛查,保证大概率的正确。两者方法各有优劣,但就普通个人投资者而言,如果缺乏自下而上的选股能力,指数投资不失为一种较好的方式。

 

指数编制有严格的标准,并不断回顾更新,最终长期留在主流指数里的企业,通常来说普遍资产负债更为稳定;盈利更倾向于可持续;技术、管理、人力资源等方面更具备竞争优势。

 

指数投资的一个好处就是充分的分散化:比如投资者如果买到了创业板中某一只表现差的公司,那会对资产有很大影响。但是如果持有的是创业板ETF,单只个股对整个净值影响就比较有限。

 

支撑当前创业板投资逻辑的三要素

 

业绩方面,创业板指数成份股业绩增速预期在20176月的时候达到最低,但从2018年一季度起业绩开始恢复,恢复速度超出预期。


数据来源:朝阳永续一致预期数据,截止时间20180630

 

估值方面,目前是40倍左右水平(PE TTM),考虑到未来业绩增速,估值盈利的性价比得以体现。


数据来源:Wind201070120180706

 

风险偏好方面,前期的快速下跌是由于去杠杆叠加中美贸易摩擦所导致。目前,去杠杆的大方向依然没变,但是方式会有所温和。而贸易摩擦预期在市场上已经有所反映。

 

创业板投资逻辑的梳理总结

 

回到创业板投资框架的八个问题上面,我们的分析:

1.市场流动性预期转,货币政策风向有缓和。

2.整个市场的估值已经进入底部区域,但投资者情绪仍比较敏感,对各类外部信息反应比较大。

3.  指数估值目前处于13年以来较低位置。

4.指数盈利增速回升到50%以上,增速显著提高。

5.创业板盈利确定性不如沪深300等大盘蓝筹指数。下半年仍然存在个股商誉减值、解禁股等扰动项,需要特别关注中报数据,关注业绩的持续性。

6.创业板指在底部的波动率有所加大,普通投资者最好不要接飞刀,抢反弹,更合适的方式是做定投。

7.指数反弹幅度较其他主流指数较明显,动量效应较其他指数更为突出。

8.如果有行情,大概率是盈利预期修复和估值均值回复叠加的结果。

 

创业板投资更要注意风险

 

最后,也特别要提醒广大投资者,创业板投资中更要注意风险控制。第一是横向比较的高估值风险。第二是高商誉减值风险。第三是警惕上市公司“业绩水分”,建议特别关注中报的表现,业绩与一季度报相比是否有持续性。第四是高解禁,78月份是创业板公司解禁高峰期,也需引起关注。

 

有客户提问:创业板指数与创业50指数两者有何差异?

 

首先,两个指数编制规则有较大差异:创业板指是综合考虑总市值,自由流通市值,流动性三项指标,取前100名的个股,创业50指数主要选择创业板指中最近6个月日均成交金额前50的个股。

 

其次,两个指数历史表现差异:长期来看创业板指数较创业50指数表现更优,波动率也更低,夏普比率更高。

 

2010-7-1~2018-7-6

创业板指

创业板50

期间收益率

75%

45%

年化收益率

7.1%

4.6%

年化波动率

31.1%

32.7%

夏普比率

0.23

0.14

最大回撤

-61.8%

-67.5%

数据来源:Wind2010-7-1~2018-7-6

历年收益率 

创业板指

创业板50

超额收益率

2010

29.0%

22.9%

6.07%

2011

-35.9%

-35.9%

0.02%

2012

-2.1%

-7.5%

5.38%

2013

82.7%

96.4%

-13.67%

2014

12.8%

9.6%

3.26%

2015

84.4%

84.4%

-0.02%

2016

-27.7%

-31.6%

3.92%

2017

-10.7%

-14.4%

3.71%

2018

-9.4%

-12.6%

3.22%

数据来源:Wind201070120180706

 

此外,今年以来创业板指领先创业50的一个主要原因就是医药生物行业配置,在创业50中,该部分的配置较低。再加上今年以来的行情波动较大,与创业50相比创业板指波动率更小,表现相对突出一些。

 

另外,创业板指数100只成份股也比创业50指数更为分散,单只个股对指数的影响相对更小。

 

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