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“阿里+腾讯=2个苹果”?2018,BAT你还好吗?——对话易方达中证海外互联基金经理范冰

 

字体大小:大  小  来源:[]    日期:2018-01-18  

 
 
 
话题背景:

2017年的BAT牛市,彻底击溃了2000年网络泡沫的梦魇。 

狗年之春,兴奋的投资者不禁“嘘寒问暖”——回首2017年BAT牛市与2000年网络泡沫,2018你还好吗? 

这场源于盈利驱动的价值投资盛宴,犹如一幕华丽的网络童话剧,上演了“阿里+腾讯>1个苹果”的故事情节。 

截至2017年底,腾讯市值约5300亿美元,阿里市值约4800亿美元;而苹果市值约9000亿美元。这意味着阿里与腾讯正在发力赶超苹果。 

作为买方市场的代表性力量,基金经理正在思考的却是另一个问题:“阿里+腾讯=2个苹果”?这个命题蕴含的商业逻辑昭然若揭,即阿里与腾讯的估值向苹果发起挑战。 

诚然,业界涌现一种声音,中国已经诞生以阿里巴巴+腾讯为代表的一批世界级互联网企业。 

以阿里+腾讯为代表的互联网科技公司,站上全球新经济发展的风口,成为最值得中长期投资的“中国核心资产”。 

2018年,中国概念股包括BAT在内,估值走到了半路上还是遇到了天花板?应该如何针对中概股进行新一轮估值? 

作为华尔街见闻抢鲜推出的“领军基金经理”系列对话的第一期,我们邀请到了易方达中证海外互联基金经理范冰,为广大投资者解读BAT在2018年的投资兴奋点,以及提醒大家有可能出现的全球资本市场波动。 

人物介绍:易方达中证海外互联基金经理范冰 

入选理由:范冰管理的中证海外互联(代码:513050)在2017年取得了50%的回报率

个人简历:2009年12月至2016年7月,任贝莱德集团金融数据运营部部门经理、风险控制与咨询部客户经理、亚太股票指数基金部基金经理。2017年3月,加入易方达基金,现任易方达中证海外中国互联基金经理。 

事件:中证海外互联纳入“两融标的”

华尔街见闻:范总,你好。1月11日,上交所发布通知,易方达中证海外互联ETF基金(以下简称“中概互联”)正式纳入融资融券标的。那么,纳入两融标的对于这只基金带来的具体影响如何? 

范冰:两融标的对一只ETF基金的规模与成交量都有严格要求,需要满足条件才能被纳入,因此纳入两融标的,对于基金来说,是个利好消息,是对基金的认可。纳入两融会提高ETF在二级市场的交易量,交易活跃以后,一方面会促进价值发现和控制折溢价率;另一方面,买卖价差会缩小,更方便投资者参与这只基金投资。 

如果在一级市场申购中概互联基金,难度相对比较大,需要达到一百万份额。按照现在的净值,大概需要160万的资金量才可以申购。如果不能做到这样的话,投资者可以选择在二级市场上买卖,所以说纳入两融对这只基金利好。 

数据显示,这只基金在1月12日全天的交易量约7000万元,这是一个创新高的成交量。自成立以来,这只基金的成交量一直稳步上升,刚开始时一千多万,然后平均2000多万,后来增加到4000多万。纳入两融标的以后,明显可以看到交易量上了一个台阶。 

业绩:2017年取得50%的回报率

华尔街见闻:您管理的中概互联在2017年取得了50%的回报率。请介绍一下这只基金之所以取得如此好成绩的原因? 

范冰:我觉得原因主要有两点: 

1)中概互联作为指数产品,其跟踪的中证海外互联网50指数本身表现比较优秀且有生命力,具备能够为投资者中长期带来创造价值的能力。

2)该基金是ETF的形式,这种形式具备交易成本低、透明度高、投资性价比高、对基准追踪紧密的优势,因此该基金的工具性和交易属性优异。 

华尔街见闻:请问范总,能不能介绍中概互联是如何配置BAT的? 

范冰:总体而言,中概互联的标的主要是在海外上市的中国互联网企业,比如阿里巴巴、腾讯控股、百度、京东和网易这五大互联网巨头,占据了该指数近80%的权重。 

需要说明的是,易方达中概互联这个基金产品的加权系数主要是看市值,同时对于成份股的权重上限有一定限制。具体来说,业内同类产品的权重上限各有差异,有10%、 15%,或者20%的限制,易方达中概互联限制了20%。 

华尔街见闻:在个股配置方面,我们注意到有些公司的配置相对比较低一点,为什么这么考虑?这只基金的个股大体是如何配置的? 

范冰:上市公司的配置比例是由市值决定的。如果以后公司的涨幅很好,它的市值不断提升,权重也会相应增加。2017年12月,我们已经做了一次调仓。按照指数编制原则,易方达中概互联的标的指数每半年进行一次成份股调整。 

这只基金的持仓基本可分为三个梯队,第一梯队是BAT,全部都是20%左右。第二梯队是京东和网易,各自的权重都是大约10%;第三梯队中携程大约占到5%左右,然后是58同城、新浪、唯品会、YY等企业。从2018年初到现在,易方达中证海外互联基金已经取得了超过7%的收益。 

估值:“阿里+腾讯=2个苹果”? 

华尔街见闻:经过2017年网络科技股的牛市,您如何评估2018年中概股的不确定性? 

范冰:投资是一个曲线的过程,与市场的贝塔有一定的相关性。所以当全球市场的波动性加大,中概股肯定也会受影响。 

需要指出的是,易方达中证海外互联是国内市场唯一一只跨香港和美国市场的QDII指数ETF产品,因此,两边市场的红利都能获得分享,但同时受大盘影响的程度,也会比单纯的一个市场要更复杂,这也使得BAT等中概股的短期价格变动较难预测。 

展望2018年,整体市场的波动率有可能加大,或者有一些事件驱动的影响。再比如前期涨幅很大,有可能会出现一些获利了结的情况。但是从中长期的角度,还是值得投资者关注的。 

华尔街见闻:有意思的是,把阿里与腾讯的市值加起来超过一万亿美元。与苹果对标,这其中蕴含了哪些投资逻辑? 

范冰:首先,阿里与腾讯都有庞大的用户群和较高的市场渗透率,企业的变现能力很强,比如说可通过社交、支付、通信、视频、广告、金融等多种途径。所以说,腾讯和阿里在全世界都是不可多得的两家龙头企业,它们可以根据需要,探索甚至变换盈利模式,这样的公司从中长期来看是非常有竞争力的。 

再比如京东、网易、携程、学而思等也都是各自细分领域的龙头企业,盈利能力也都很强。 

华尔街见闻:在2018年,中国概念股包括BAT在内,你觉得是还在半路上,还是已经触及了天花板? 

范冰:可以从几个层面来看。首先,从行业整体发展来看,我认为科技对生产力的提升还远远没有结束。科学技术的发展可以参考摩尔定律,当市场觉得跨代的、跨维度的增长已经达到一个瓶颈,很可能经过一段时间积累与渐变之后,再次打开新的上升空间。 

目前来说,最有可能推动经济产生爆发式增长的还是科技,比如人工智能、互联网+、区块链、无人驾驶汽车、5G通信技术等。在这些新经济领域里,易方达中概互联的标的企业占据了优势地位。 

另一方面,企业的盈利。从行业规模看,中国移动互联网用户超过12亿,位居世界第一。中概互联企业的业务及影响力渗透到中国人日常生活的方方面面。自下而上分析,中概互联的标的公司大多业绩扎实、资金利用效率高,现金流和盈利能力好,股价上涨主要靠业绩驱动。预期其未来的盈利能力进一步加强。此外,这些科技公司还将在未来加大研发投入。中国移动互联的新增用户量开始衰减,但是在单位时间的产能上,企业还有很多的挖掘空间。 

华尔街见闻:请问范总,您觉得陆港通的资金作用力在2018年会不会进一步强化? 

范冰:我觉得陆港通是一个创造性的政策,它起到联通器的作用,把风格不同的两个市场联通起来,会吸引越来越多的资金参与进来。 

预计在2018年,陆港通会继续起到积极正面的作用,而且基于这种互联互通的机制,无论是未来新发行的产品,还是现有的投资计划,会越来越多地考虑陆港通整体的选股池。在投资分析的框架里,也会越来越多地整体通盘考虑。行业研究就不单单覆盖A股,也要覆盖港股了。在估值的对比、投资的行为习惯等方面,两地之间的互动也会越来越紧密。 

华尔街见闻:那你觉得在你心中,BAT是不是世界级的企业? 

范冰:BAT用它们的成绩做出了回答。腾讯和阿里巴巴的市值,在美国也可以排在前十名了,而且在很多诸如研发与专利技术等领域,BAT在全球的影响力也很大。 

以前大家会说,copy to China!就是把国外的东西拿到中国去,现在转变成了这一句:copy from China。就是说,中国的互联网+模式开始输出,最典型的便是以阿里与腾讯为代表的互联网金融生态,同时纳入了移动支付与社交等细分模式。 

华尔街见闻:您刚才提到的这种BAT模式输出,在2018年会不会进一步强化? 

范冰:我觉得很有可能,而且会得到全世界的认可,这种互联网+新趋势一旦形成短时间内是较难逆转的。比如说中概股,早在2010年开始,大家就已经看到这个新经济的风口要来了,经过了四五年之后,确实发展起来。这个趋势还是会延续一段时间。 

【回归:如何看待海内外上市的互联网公司估值?】 

华尔街见闻:您如何看待国内上市的互联网公司估值?与国际水平相比处于什么水平? 

范冰:不管在国内上市还是海外上市,基本的投资逻辑是相似的。自上而下来看,如果看好中国的新经济发展,就会看好相关标的股。如果认同这一点,受益标的就不光是海外上市的公司了,还包括国内上市的。 

国内上市和海外上市的区别在于,市场投资行为、估值水平、监管环境、交易机制等方面都是有差异的。但最关键的核心仍然是上市公司是否能创造长期的投资价值,盈利能力是否扎实,市场份额是否持续在增加这些问题。所以,未来市场炒作概念的心理会越来越少,整个市场会日趋成熟,越来越看重企业的盈利水平,拥抱价值投资。