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易方达胡剑:固收投资就是要抓住最有把握的机会出手

 

字体大小:大  小  来源:[投资时报]    日期:2014-07-14  

 
 
      产品业绩连续6年名列前茅,近5年人员流动率仅为2%,易方达基金公司固定收益团队的不动如山,一直给外界“值得信赖”的印象。   

    银河证券基金研究中心数据显示,参与统计的498只债券基金,上半年平均净值增长率约为5.4%,引人注目的是,易方达半数以上债券基金收益率超过6%,易方达裕丰回报、聚盈B更是取得了超过8%的好成绩,相关产品因此被评为《投资时报》“2014最红债券基金”。   

    易方达固定收益研究部总经理胡剑在接受《投资时报》记者专访时表示,能获得较好成绩的原因首先归因于上半年债市行情良好,固定收益团队较好地把握住了投资机会;另外,一个工作氛围融洽并且高效稳定的团队也是获得优秀业绩必不可少的条件。   

    抓住最有把握的机会   

    拥有8年投资研究经验的胡剑是经济学硕士,曾任易方达固定收益部债券研究员、基金经理助理兼债券研究员、固定收益研究部负责人。现任固定收益研究部总经理,易方达稳健收益债券型、易方达永旭添利等多个基金的基金经理。   

    工作多年后,他把自己的债券投资经验总结成一句话:“在这纷繁复杂的市场之间,找寻最确定、最有把握的投资机会”。   

    胡剑表示,上述投资理念与他最初进入债券投资市场的时候有较大不同。教科书上学习到的理论都是在假设的市场中,这样的市场比较完美,但是等真正接触到市场后会发现,市场上有太多因素是不确定的,尤其当这个市场由各式各样认知不同的人参与其中,这就带来了更多不确定因素。准确把握不确定性因素带来的投资机会,正是机构投资者的专业所在。   

    固定收益投资的基础是宏观经济研究,而宏观经济过于复杂,没有人能够完整把握,因此初入市场的人往往会发现身边每个人都是宏观经济专家,每一篇研究报告看上去都言之有理。胡剑指出易方达固定收益投研团队非常注重反思文化,定期不定期地反思研究框架和投资逻辑,随着时间推移,一些市场流行的观点或投资逻辑会被证伪。经过市场的洗礼,他慢慢的形成了自己的投资风格与投资理念,凭借多年的经验积累,来寻找最有把握的机会。   

    关注打破预期的指标   

    从债券投资的长期逻辑来讲,物价指数是最需要关注的指标。作为固定收益类投资,债券型基金的长期投资目标也是要尽可能多地战胜通胀水平为投资者提供更高的真实回报率。除了物价数据,胡剑认为经济增速、工业增加值等代表经济周期的指标也很关键。   

    不过理解数据的方法也并非一成不变的,关注点要根据市场的变化而变化。他举例说道,在06、07年之前市场普遍比较关注CPI同比指标,这一定程度上是市场参与者的不成熟,同时也和宏观调控者的关注点相关,随着市场参与者成熟度上升以及各方面环境的成熟,同比指标变得越来越不重要。另外,一个比较明显的改变是过去工业占GDP的比例比较大,因此工业增加值对GDP增速具有更好的预测性。而近几年随着服务业贡献GDP的比重上升了,工业增加值的指导意义虽然依旧重要,但是相对以前也有所下降。   

    在实际投资时这些指标的指导意义又都是动态的,需要不时根据市场环境调整关注度。从短期看,决定基金经理操作的关键因素又有哪些呢?对此,胡剑认为随着市场成熟度的上升,越来越多的经济信号在市场价格中已被反映,因此短期博弈的难度在增加。在做一些短期博弈性投资决策时,他们团队会更加关注有可能打破市场预期的指标。比如说,现在市场普遍对今年信贷总量数据和投放节奏有较为稳定的预期,如果通过微观发现实际情况有可能打破原有预期,那么信贷数据这个指标在博弈短期投资机会时就变得十分重要了。   

    把握住两大投资机会   

    据胡剑透露,今年上半年易方达债券型基金的收益普遍超过6%,是因为团队抓住了两个较好的投资机会。   

    第一个是央行在2月份开始释放货币政策逐步走向缓和的信号,易方达固定收益团队经过分析认为央行在实质性调整货币政策的态度,整个市场资金面环境将改善。由于较早做出上述判断,团队及时提高产品的杠杆,增加投资组合的久期,给整体投资带来了较好的投资收益。   

    第二个是判断今年年初金融债和国债的利差是基于在资金面极度恶化的市场环境下产生的不合理定价,在拉长组合整体久期的同时,在资产配置方面重点增加了长久期的金融债的配置,也为产品业绩作出了不小的贡献。   

    团队能够成功把握住这两次机会,与2013年积累的投资经验密不可分。去年年中和年底两次“钱荒”都超出市场预期,当时资金利率大幅上行,已经脱离了经济基本面可以承受的利率水平。在市场非常恐慌的情况下,市场出现超调的情况。当时的经验告诉胡剑,这种时候往往就是最佳的投资机会。   

    看好下半年债市   

    宏观经济本就是个十分复杂的整体,在当前强调宏观调控方式创新的大环境下,有许多新因素冲击传统宏观经济研究方法。短期看,政府的定向微刺激会到何种程度,政策在短期、中期和长期会产生什么效果,经济能不能企稳回升,能不能达到调结构促发展的目的,都是较难确定的问题,使得基金经理对宏观经济的判断相比以前更加困难。   

    虽然有诸多不确定性因素,但是胡剑还是对下半年债市很有信心。他认为,首先没有强刺激经济很难出现大幅反转,因此整体债券投资的风险并不大;其次资金面相对稳定较为确定,中短端收益率曲线较为陡峭,在这样的环境之中,保持一个较高的杠杆风险不大;另外,今年以来,通胀风险不大,CPI水平不高,PPI又持续为负值,无风险真实利率水平有可能达到3%~4%的水平。从长期看,如此高的真实利率水平环境下,配置债券类资产会是非常好的选择。   

    稳定高效的固收团队   

    目前,易方达固定收益团队共有44人,其中投资经理12人。难得的是,其团队成员十分稳定,近5年的固定收益部人员流动率仅为2%。   

    与股票投资不同,债券投资更需要团队协作,对平台有更强的依赖性。例如债券投资同样需要对个券的分析,但是单只个券对组合收益的影响较为有限,每个基金经理都对每只个券进行深入研究相对缺乏效率,而团队化、平台化运作效率更高。   

    对于团队未来的发展计划,胡剑给出了自己的思路:一是系统,二是专业化。精确的收益和风险计算对债券投资而言至关重要,与股票不同,债券收益和风险都可以做到更加量化,这需要高效的系统去完成,随着易方达固定收益投资、研究、交易等全方位系统的不断完善,团队的运作效率将会更高,投资决策甚至管理决策能力都会得到显著提升。另外,公司十分注重员工的专业化分工,尊重每个员工的专业,希望每个人都能在自己的专业领域中深耕成长。   

    据胡剑透露,易方达固定收益团队非常珍视简单、宽松的团队文化,他认为在团队协作要求较高的投资模式下,人与人的沟通很重要,一个高效的组织架构可以使工作氛围更加融洽,这是团队的核心竞争力之一。
 
   
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