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易方达付浩:好生意,坏生意!

 

字体大小:大  小  来源:[]    日期:2013-08-26  

 
 
      上周沪深300指数微跌0.75%,而创业板指数却大涨7.75%,让期待创业板泡沫破灭的投资者感到失望。

    周末在家把所有上交所上市的公司历史K线图翻看了一遍,真是感慨太多,很多股票上市以来基本是只有波幅没有升幅,投资者只能赚到波动的钱,一不小心,还会赔上大钱。



 

    上面截取了上证指数、深成指和中小板三大指数历史以来的K线图(周K线)。如果我们把不同市场的成分股公司看作一个整体来分析,可以看出上证指数这个公司是最不创造价值的,深证成指这个公司的商业模式也越来越差,中小板虽然波动也大,但底部在抬高,趋势似乎在走好(也许这跟中小板公司的历史较短有关)。

    为什么会形成这样的结果?如果我们只看PE、市值等这样一些指标是得不出什么结论的,但如果采用自由现金流折现来研究,则会观察得更加详细,也会更科学。在A股,数量非常巨大的一批公司所从事的业务,从稍长时间看,基本不会产生自由现金流,投资圈称之为“坏生意”,不是一个好的商业模式,很多企业从现有业务中赚到的现金流,根本不能支撑扩大再生产(有的连现有业务都不能维持),只能依靠不断地融资、再融资。拥有“好生意”的公司赚到的自由现金流不仅能分红,还能扩大再生产,这样的企业才能有不断做大的机会。可惜,A股市场这样的股票,好少!

    从这里也可以分析出A股市场为什么喜欢炒新,因为新上市的公司虽然可能不是“好生意”,但还有可能向上波动一下,而老的公司,如果从事的是“坏生意”,则连这机会都没啦!

    突然联想到最近火爆得不行的电商、互联网金融。在下入行时间较长,2000年在北京调研时,就曾经电话购买了几听可乐。现在的情况,好像又跟当时有点类似。其实我认为,不管是电商还是晋商,企业能胜出的最关键因素,是能持续提供性价比较高的产品和服务。内地传统的服装企业、商场,为什么会被网购冲击,就是因为提供的产品性价比差,消费者肯定选择性价比更高的网购。所以,现在研究电商、研究新渠道,跟好多年前研究门店扩张是一样的道理,不过是多了一条销售渠道而已。但是企业家是否扪心自问:有没有投入更多的研发费用?有没有能力持续提供性价比更好的商品和服务给客户?有没有在经营一项“好生意”? 

易方达科翔基金基金经理 付浩

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