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易方达张乐:影响债券价值的主要因素——利率

 

字体大小:大  小  来源:[证券日报]    日期:2013-07-03  

 
 
 

前文提到,债券的价格是由其现金流(票息和本金)和贴现率决定的。票息和本金在债券发行之后就是固定的,因此债券价格的涨跌就来自于贴现率的变化。本文继续探讨影响利率产品贴现率的主要因素。所谓利率品种是指没有违约风险的债券品种,因此利率品种的贴现率又称为无风险利率。

无风险利率是其他一切利率和资产价格的基础。在现代货币体系下,中央银行一般通过直接或者间接影响无风险利率来实现其宏观调控目标。金融危机之前,美联储的政策工具联邦基金利率是同业隔夜拆借利率。美联储根据经济形势直接设定联邦基金目标利率,并通过公开市场操作确保实际利率在目标利率水平附近。而中国人民银行则通过直接设定银行存贷款基准利率,以及通过准备金率和公开市场操作影响市场资金面,从而来影响无风险利率水平。,那么央行根据什么因素来决定无风险利率水平呢?

一般而言,央行的政策目标包括充分就业,经济增长和稳定通胀。美国学者泰勒提出,央行设定经济增长和通胀的目标水平以及中性利率水平,然后计算目前经济增长和通胀偏离目标幅度的加权平均值,这个数值加上中性利率水平就是联邦基金目标利率。也就是说,当经济增长或通胀低于目标水平时,央行将设置低于中性利率水平的基准利率,以刺激经济增长和避免通货紧缩;反之则央行将设置高于中性利率水平的基准利率,以抑制经济过热和通货膨胀。

由于经济形势在不断变化,因此央行认为适宜的无风险利率水平也在不断变化,这样中长期的无风险利率就取决于市场对未来无风险利率水平的预期。而这种预期很大程度又取决于市场对于未来经济增长和通货膨胀的预期。当市场认为未来经济增长或者通胀将变得更差时,市场就会预期央行未来更可能降息,从而使得债券价格上涨;反之债券价格将下跌。

对于投资者而言,关键在于其对于经济增长和通胀的预期和市场预期的偏差,进而对央行未来降息概率和幅度的预期的偏差。如果投资者认为经济增长和通货膨胀将低于市场预期,那么投资者应该买入利率品种,反之则应该卖空利率品种。当然最终是否能够获利取决于投资者的这种判断是否正确。

    转载于2013年7月3日《证券日报》。 

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